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欢迎访问澳大利亚金融和能源交易所集团

2009年6月29日

欢迎访问澳大利亚金融和能源交易所集团。

从我2008年12月写上一封信以来，世界发生了很大的变化。 不容置疑的是，我们现在正处在全球金融危机（GFC）之中。

从2008年9月美国雷曼兄弟公司按照公司法第十一章的规定向法院申请破产开始，世界金融市场的动荡愈演愈烈，至今已形成金融市场危机，具体表现为全球财富的大幅减值、银行破产、各国政府对银行存款提供国家担保、来自纳税人的数以万亿的资金被投入来支撑千疮百孔的世界金融市场体系以及被迫对金融资产进行会计处理方式上的改变。

我们现在正进入反思阶段，要认真思考金融市场的基本结构和相关法律。 至少对于美国的金融市场监管部门来说，他们应该尽快做的是对美国国际集团金融产品公司（AIGFP）进行案例分析。该公司不得不依靠美国政府提供的1500多亿美元资金援助来完成其在金融衍生品场外交易（OTC）市场所签合同的履约责任。

20国集团领导人在2009年4月伦敦峰会时保证“做任何必要之事”来修复全球金融体系，恢复金融借贷市场和加强金融市场管理。 简而言之，20国集团同意采取必要措施，来重建全球金融体系的诚信机制。

随后不久，国际证监会组织（IOSCO）于2009年5月发表了对于尚无监管的金融市场和产品的过渡性管理建议。 国际证监会组织提出的建议主要针对金融场外交易（OTC）市场，特别是针对证券化操作和信用违约掉期等业务。 2009年6月美国政府提出了全面改革美国金融体系的方案，包括赋予联邦储备银行新的权力，监管整个金融体系内那些举足轻重的金融公司。

在澳大利亚，政府金融市场监管部门发布了对澳大利亚金融衍生品场外交易（OTC）市场的调查报告，提出了一些建议供业内人士考虑。

在金融衍生品场外交易（OTC）市场经营者中，FEX集团所经营的是澳大利亚唯一的持有金融市场牌照，从事利率和外汇期货场外交易服务的电子场外交易市场。因此FEX集团认为参与有关全球资本和金融市场未来的讨论是适合时宜的。 FEX集团目前有着良好的市场定位，将与政府主管部门、交易市场参董事与者共同努力，建立一个诚信、高效、中立、透明和稳定的场外交易（OTC）市场。

许多评论家将我们目前的经济弊病归罪于金融衍生品交易和金融场外交易市场，并搬出了沃伦.巴菲特的名言“金融衍生品属于大规模杀伤武器”。 人们也纷纷呼吁通过建立新的金融监管制度或者改进现有的金融监管制度来治疗所有的经济弊病。

目前资本市场所遭遇的严重问题其源头和起因多种多样，极为复杂，不能说仅仅是由金融衍生品和金融场外交易市场造成的。 批发市场经纪商协会最近发表评论，表示全球金融危机不是因为场外交易（OTC）的金融衍生产品本身造成的，而是由于“几种经济和金融地震力”集中爆发在复杂金融衍生品的估价和对冲过程中的问题环节上所造成的。 该协会进一步表示“那些认为交易所型的金融市场的监管机制模式更为健全的说法具有误导性”。 作为场外交易市场参与者，他们所发表的上述辩解性的评论是意料之中的，但同样也是言之有理的。 有许多互相关联的因素来解释这次全球金融危机，包括经济全球化所产生的金融互相依存关系、外汇市场上的国家干预导致贸易不平衡、美国对外政策中的经济因素以及唯理论派经济学家的狂热。

场外交易（OTC）市场的市场规模很大。 根据国际清算银行（BIS）的统计，在2008年6月全世界尚未结算的金融交易合同金额面值高达684万亿美元。其中的458万亿美元或相当于总面值的67%为利率合同，包括信用违约掉期合同的金额。 场外交易（OTC）市场的规模也让交易所型的金融市场相形见绌。 在2007年初，全球场外交易（OTC）市场交易总额是交易所交易型的金融市场交易总额的8倍。

根据澳大利亚金融市场协会（AFMA）提供的数据，在2008财政年度澳大利亚场外交易（OTC）市场的交易总额为800亿澳元，几乎是澳大利亚证券交易所（ASX）和悉尼期货交易所（SFE）这两大交易所型的金融市场总交易金额的2倍。

从2007年全球场外市场的交易量在地理上的分布来看，43%在英国， 24%在美国， 法国、德国和日本合在一起有15%。 而剩下的18%分布在全球其它地区，包括澳大利亚

日趋明显的是全球金融和资本市场将进入新的市场监管时代， 即有选择性地增加市场监管部分，同时又扩大现有市场监管制度的广度和深度。 然而，借用亨利∙曼肯(Henry Mencken)的话说，每一个金融市场问题都能轻易找到一个监管方案。 但轻易找到的都往往是表面上很精巧、看似有理，但实际上确是错误的方案。 监管制度很重要。但更重要的是选择正确的监管制度和经济体制。

从金融市场监管部门角度而言，他们一般追求以下三个重要目标中的一个或多个目标：

• 通过主抓市场参与者和市场经营者的行为规范，保持和提高金融市场信心和市场的诚信度；
• 降低金融市场的系统性风险；以及
• 审慎立法。

作为制定法律的理论依据，正常运作的资本市场能起到必要的经济减震器的作用。 这一点在金融风险不能得到有效定价和转移的亚洲金融危机（AFC）中得到验证。 这也可以部分解释为何大量的国际发展资金热钱会投入并壮大发展中国家的资本市场。

市场，特别是金融市场，是基于信任来运作的。 为了确保市场的有效运作，市场参与者必须要信任市场，要相信市场价格体现了实际的市场供求关系，以及签署交易都能履约和完成。政府主管部门要关注市场信心，以确保资本市场能够持续地和实实在在地发挥作用。

降低金融市场的系统性风险是政府主管部门的另外一个追求目标。国际清算银行（BIS）对金融市场的系统性风险的定义是当一家金融市场参与者不能履行其合约义务，有可能会造成其他市场参与者不能履约，这种连锁性的反应，将最终造成更广泛的金融市场困难。这也引起了金融监管面临的另一大挑战问题“太大了而不能到”的问题，巨大的金融市场冲击波会对一个国家的经济或体制造成几乎是同步的、巨大的和有害的影响，即从金融经济蔓延到实体经济。

正是基于要管理和和降低金融市场的系统性风险，各国政府才对各国金融市场进行干预，通过采取各种措施，来支持各种的金融体制，终极措施包括对银行实现国有化和部分国有化以及政府对银行存款进行担保。

场外交易（OTC）金融市场以及主要的市场参与者群体目前进入了各国金融监管部门的视野。考虑到这一金融市场的交易规模、交易范围和系统性风险程度，有关部门加大监管力度是意料之中的。

在发生美国雷曼兄弟公司破产倒闭和美国政府对美国国际集团金融产品公司（AIGFP）紧急提供资金援助之后不久，有关场外交易（OTC）金融市场的管理条例就在酝酿之中，要将场外交易合同转移到交易所来执行，以便增加市场透明度。这些讨论现在已经集中到对OTC合同要求进行中央清算。重要的是我们要明白并不是所有的OCT交易产品都可以转化成典型的交易所交易产品。这种转化也受到技术原因和经济战略原因两方面的限制。

• 从技术角度来看，并不是所有的交易产品都能标准化到一定程度，进入交易所交易的。某些交易产品的设计只是为了满足市场的特殊需求。
• 从经济战略角度来看，场外交易市场参与者并不见得希望OTC交易产品“进化”到交易所进行交易 。比如在澳大利亚，考虑到澳大利亚证券交易所（ASX）的获利和定价能力，场外交易市场参与者不情愿放弃目前对OTC交易产品所拥有的决定能力、控制能力和看守职责

对所有的OTC交易产品进行中央清算也是不可能的。在澳大利亚，也没有这个必要。与国际统计数据相一致，澳大利亚成交最活跃的OTC交易产品是利率和外汇交易产品。最主要的市场参与者（最大的5到6家银行）资金充裕，管理规范、在目前的市场上没有出现交易对手违约风险。

尽管如此，目前在澳大利亚，几大家银行间已经有了一个事实上的清算系统，这包括通过银行间的抵押担保协议来进行。这在澳大利亚是可操作的，是由澳大利亚的大银行数量和市场规模所决定的。最大的8家银行拥有市场80%的交易量。

硬性把OTC交易产品转移到交易所交易也会增加那些现有的、尚未清算的OTC交易产品的系统风险和剩余风险。据说欧洲最大的清算公司伦敦清算所（LCH）负责清算业务的首席执行官罗杰∙李德先生最近曾表示“清算所可以管理风险。但不能创造奇迹。现在市场上一股脑儿提出寻求清算服务。我们必须要小心，不能为了清算而清算，清算不是终极目的。”

澳大利亚金融市场及时市场参与者接受下列三个政府部门的联合监管：

• 澳大利亚证券和投资委员会(ASIC) –市场运作规范的监管部门;
• 澳大利亚储备银行(RBA) – 澳大利亚的中央银行和金融市场系统性风险的监管部门；以及
• 澳大利亚审慎监管局(APRA) – 银行和保险业的监管部门。

鉴于政府监管部门深入细致的工作，以及澳大利亚健全的金融市场监管体制，澳大利亚受到这次国际金融市场风波的影响相对较小。

上文中提到的对澳大利亚场外交易（OTC）的金融衍生产品交易市场的调查报告也是由ASIC/APRA/RBA三个部门联合进行的。这份报告鼓励澳大利亚的OTC金融市场行业要继续巩固近期取得的改进和提高，“特别是要与政府监管部门妥善合作，进一步采取下列行动“：

• 提高市场透明度;
• 确保在使用符合行业标准和法律规范的交易文件方面继续取得进步;
• 促进使用抵押担保，来管理交易对手信用风险;
• 促进在澳大利亚OTC金融衍生品交易中使用集中交易机制(CCPs);
• 扩大在交易确认过程运用自动程序设置;
• 扩大使用多边的“成交数据压缩”和成交数据调正软件; 以及
• 增加澳大利亚在国际金融市场行业论坛的影响力.

这些建议是与政府监管部门的总体目标相一致的，将有助于进一步提高澳大利亚金融市场的质量和市场声誉。

FEX集团将继续支持政府监管部门和金融市场参与者，并与他们一起共同努力，最终全面实现功能齐全、运营有序的金融市场——因为我们所服务的市场客户和公司股东在这个目标上的经济利益是一致的。

感谢您访问FEX集团网站。

FEX集团首席执行官
布莱恩∙普莱斯